福耀玻璃 创立的“股价”利于市场乐观预期

    因股改初始对价方案只有10送1股而被市场戏称为“葛朗台”的福耀玻璃，日前公布了修改后的股改对价方案，对价方案核心的“送股比例”并没有改变，依然是10送1股，但是相关追加{TodayHot}却有了创立性的改变。昨日其复牌即牢牢封住涨停板，显示出市场对其新方案的认可。

　　“每股经营”取代“净收银”隐含两种可能

    不少上市公司在股改对价方案中附有追加对价，前提条件大多为在未来两至三年的净收银增长幅度达不到的幅度，就追加送股对价。福耀玻璃在初始股改对价方案中，追加对价的前提条件之一也是净收银增长，即2006年、2007年与2008年的净收银增长率三年平均低于20%就追加送股。但修改后的股改方案却对这一前提条件作出了修改，变为：2006年、2007年与2008年每股经营增长率平均低于20%就追加送股。

　　从财务角度来看，上市公司的净收银增长一般与每股经营是同步的，但是，如果在未来三年内，如果上市公司的总股本发生变化，那么，每股经营的增长就与净收银增长不同步。由此可见，“每股经营”取代“净收银”的背后其实就折射出公司在未来三年内的股本结构将可能发生变化。

　　引发股本结构变化的因素主要有三个：一是收银分配送红股或公基金转增股本，二是增资扩股的再融资，三是回购缩股。如果是前两个因素，则意味着福耀玻璃的非流通股东对未来公司业绩增长的信心，因为“每股经营”取代“净收银”就意味着非流通股东有信心认为公司的净收银增长步伐能够跟得上股本扩张规模，从而意味着公司在未来三年内的净收银增长速度{HotTag}可能会超过原先确定的20%的，这无疑将进一步提升市场对福耀玻璃的乐观预期。

　　但是，也有业内人士指出，如果站在另一角度来理解，可能会得出相反的结论，因为如果总股本规模缩小，那么，净收银在未来三年内即便没有达到20%的平均增长速度，每股经营也可能因为股本规模的缩小而达到20%的平均增长速度。也就是说，福耀玻璃的追加对价的背后隐含着控股股东对未来业绩增长预期的变化，寄希望于股本结构的改变达到每股经营增长20%的目标。

　　创立的“股价”利于市场乐观预期

　　不过，福耀玻璃股改安排中关于股份追加的另一个前提条件，却有利于市场朝乐观的预期方向思考公司未来业绩增长的曲线图。因其控股股东“福建耀华工业村开发有限公司向全体流通股东，若公司股票二级市场价格无法达到设定目标6.38元/股，将向流通股东追送股份一次”。

　　在这里，市场的聚焦点并不在于追送股份的多少，而是在于6.38元/股这一前提条件的约定。因为在目前已完成股改或已进入股改程序的上市公司的股改对价方案中并没有见到这样的，可以讲是一个创立，具有价值。而对于二级市场来说，这意味着控股股东从产业角度看出了公司的股价相对低估，有信心认为公司在未来一年内的二级市场价格能够达到6.38元/股。也就是说，控股股东认为公司的主导产品正在走出谷底，有利于企业经营业绩的复苏，从而对二级市场股价产生积极的影响。同时，由于股改方案公布前后一个交易日的收盘价为5.27元，这意味着在未来一年内公司二级市场股票价格的升幅有望达到21.06%，如此升幅，对于流通股东来说，的确是一个不错的智慧之选目标。

　　由此可见，这种有点类似于G农产品的认沽权价格的股改方案，但又区别于这样的股改方案，因为控股股东只是声称从估值的角度认为公司二级市场股价具有达到6.38元/股的能力，而没有像G农产品那样以约定的价格回购股份。不过，追送股价的数量也在一定程度上锁定了价格波动的，对于二级市场来说，也是一个智慧之选亮点。